Методы оценки варьируются в зависимости от рынка. В некоторых странах методы, основанные на доходности, наиболее трудные статистически. В США методы оценки, ориентированные на прибыли, наиболее полезные.

На рынке США номинальная доходность акции достаточно низка и для индекса S&P 500 составляет 2,2 процента. Но это связано с невысокой инфляцией и рекордно низкой денежной выплатой прибылей в 35 процентов.

Проще говоря, дивиденды низкие не потому, что компании не могут себе позволить их поднять, а потому, что они решили так не делать. Руководство большинства компаний предпочитает реинвестировать средства в операции самой компании, а это, несомненно, разумное действие, дающее средний доход на капитал в 20 процентов.

Кроме того, используется обратный выкуп акций как эффективная в налоговом отношении альтернатива выплате дивидендов наличными, которой часто отдают предпочтение инвесторы, платящие налоги. Начиная с конца 50-х годов, когда доходы по обычным акциям в последний раз превысили доходы по облигациям, инвесторы все больше вкладывают в обычные акции ради роста прибылей и прироста капитала, а не дохода.

Сейчас индекс "S&P 500" торгуется в 16 раз ниже оценки "Голдман Закс" для оперативной прибыли в 1997 году, тогда как ежегодный рост индекса потребительских цен составлял 2,8 процента. В то время как в течение последних 45 лет инфляция составляла 3,5 процента или менее, коэффициент цена/прибыль имел среднее значение 16,2.

Однако даже это может привести к преуменьшению той величины, на которую акции США недооценены, Многие экономисты полагают, что индекс потребительских цен преувеличивает инфляцию и более правдивую картину можно получить при помощи других критериев, таких как дефлятор ВВП, который в настоящее время оценивает инфляцию в 1,8 процента.

В прошлом затяжные периоды инфляции в 2 процента ассоциировались с коэффициентами цена/прибыль от 18 до 20. Наш анализ говорит: цены акций могут вырасти по сравнению с сегодняшним уровнем — даже без увеличения коэффициента цена/прибыль, — основываясь на дополнительном увеличении прибыли, ожидаемом в 1997 году.