Зачастую непредвиденные повороты в делах корпорации ставят ее
акционеров в сомнительное положение. Инвесторы понимают или чувствуют,
что цена акций вот-вот изменится, но в какую сторону — им неведомо.
Такая ситуация может возникнуть, например, накануне вынесения судебного
решения по иску, предъявленному к компании. Если компания выиграет
процесс, акции могут быстро вырасти, но в случае проигрыша они, вполне
вероятно, резко упадут в цене. Пока большинство акционеров занимает
выжидательную позицию, инвесторы, которые не прочь рискнуть, применяют
опционную стратегию «страдал».
Стратегия стрэддл заключается в одновременной покупке или
продаже равного количества опционов «пут» и «колл» с одинаковыми ценами
и сроками исполнения. Такой прием позволяет покупателям выгадать на
значительном изменении цены акций и в том, и в другом направлении, при
этом риск ограничивается общей суммой уплаченных премий по опционам
обоих типов. Продавцы стрэддл, наоборот, стремятся к получению крупного
дохода от премий, рассчитывая лишь на незначительное колебание цены
акций. Предположим, что торговля акциями MNO стабилизировалась в
начале января на уровне 50 дол, за штуку в преддверии ожидаемых
изменений в положении компании-эмитента, которые, возможно, заставят
акции пойти резко вверх или вниз. Покупатель опциона, рассчитывающий на
значительное колебание цены в течение следующих 3 месяцев, но не
уверенный в направлении этого колебания, заключает, что было бы выгодно
купить стрэддл. Он одновременно покупает апрельский 50-долларовый
«колл» за 4 и апрельский 50-долларовый «пут» за 3 1/2. К началу апреля
акция выросла на 20% до 60 дол, за штуку. Теперь премия за «колл»
составляет 10 1/2, а премия за «пут» упала до 1/2, Если стрэддл теперь
завершается путем закрытия сделок по продаже, покупатель опционов
получит 3,50 (350 дол.) валовой прибыли от первоначальных инвестиций в
размере 7,50 (750 дол.), как показано выше. Учитывая срок, оставшийся до исполнения, возможно, имеет смысл
рискнуть и дождаться истечения срока исполнения опциона «пут, вместо
того чтобы продавать его. Цена опциона «пут» еще может подняться в
случае неожиданного снижения цены на акции.
Конечно,
можно было бы исполнить «колл» и получить акции для их перепродажи с
прибылью. На практике, однако, большинство сделок стрэддл завершаются
закрытием сделок продажи или покупки. Если бы акции не поднялись, а резко упали в цене, прибыль
принес бы опцион «пут», а не «колл». Закрытие «длинной» позиции, или
исполнение опциона «пут», привело бы фактически к тому же результату,
что и исполнение прибыльного опциона «колл».
Этот упрощенный пример указывает инвестору несколько
важных принципов стратегии стрэддл.
(1) Совокупная премия опционов указывает на уровень
безубыточности для конкретной сделки стрэддл. До реализации какой-либо
прибыли цена акций, лежащих в основе, должна подняться или опуститься
на величину, равную совокупной премии опционов. В приведенном выше
примере уровни безубыточности составляли 57 1/2 и 42 1/2, поскольку
первоначальная премия была равна 7 1/2, или 15% цены акции. Цена акции
должна отклониться в ту или иную сторону по меньшей мере на 15%, прежде
чем сделка стрэддл могла бы стать прибыльной. Вот почему инвестору
следует стремиться к уплате минимальной суммы премий и заключению
контрактов с реалистичными условиями. (2) Стратегия стрэддл связана с арбитражем комиссионных по двум
опционам. Как и в случае применения других опционных стратегий, таких,
как спреды и вариативное хеджирование, при использовании стрэддл
следует точно подсчитать многочисленные комиссионные расходы, которые
могут превратить выгодную сделку в убыточную. Кроме того, инвестору
следует получить консультации о налоговых последствиях каждой
конкретной сделки. (3) При всей заманчивости возможного получения двойной премии
потенциальному продавцу стрэддл не следует забывать, что значительное
колебание цен на акции может привести к крупным убыткам. Продавцу, не
имеющему в собственности акций, на которых базируется опцион, в случае
резкого роста цен на них придется покупать зти акции на рынке. При
падении цен и исполнении опциона «пут», инвестору придется выложить
крупную сумму наличными за акции, предъявленные к покупке.
Выше приведены упрощенные графики, демонстрирующие прибыльность и убыточность каждой из рассмотренных стратегий.
Опционы «пут» и «колл» можно использовать и в других сочетаниях,
создающих различные виды стратегии «награда за риск», такие, как
«стрип» (т.е. два «пута» и один «колл») или «стрэп» (т.е. два «колла» и
один «пут»). Количество сочетаний практически не ограничено, и названия
их звучат не менее замысловато, чем предыдущие (long butterfly, short
butterfly, long strangle, short strangle, ratio саll spread, ratio put
spread, call ratio back-spread, put ratio back-spread, bох,
conversion). Однако не следует торопиться с использованием этих и
других методов, пока не будет отточена техника операций с отдельными
опционами «пут» и «колл». Но даже и после этого каждый новый метод
необходимо тщательно взвешивать, особое внимание уделяя налогам,
требованиям обеспечения маржи, комиссионным. Иногда инвесторы на
собственной практике убеждаются в том, что покупка или продажа
незатейливого опциона «пут» или «колл» оказывается более эффективной,
чем хитросплетение новомодных методов и схем.
|