Если бы вы жили s условиях сдерживаемого кредита 30-х или 40-х годов, у вас могло бы появиться желание воскликнуть: "Давно пора". Без сомнения, банкиры в ту эру запретов были так же неразумно запуганы, как текущие кредиты необоснованно дерзки. Но даже при этих условиях вы должны поинтересоваться, а не зашло ли дело слишком далеко.

Нет возможности определить точную дату изменений s отношении предоставления кредитов, но настроения изменились радикально. В 1989 году заемщики могут неспешно выбирать среди займов под залог недвижимости сроком на 40 лет 6-летних автомобильных займов и займов по облигациям с нулевым купоном. Больше всего характеризует психологию толпы кредиторов то, что некоторые из сегодняшних рискованных корпоративно-финансовых приемов могли бы иметь смысл десять лет назад, когда они как раз и не применялись. В то время обыкновенные акции были дешевыми, а реальные процентные ставки низкими или с отрицательным значением, но покупка акций в кредит рассматривалась с недоверием. В конце 70-х годов — в ретроспективе, это было идеальное время для превращения компаний в частные предприятия заемными средствами — пионеры движения выкупа в кредит совершали сделки на сумму в 350 млн. долл. или меньше. В конце 80-х годов, когда пришло время запретительно высоких реальных ставок и недешевых цен на акции, компания "RJR Nabisco" приобретена за 25 млрд. долл. В недавнем выпуске газеты "Уолл-стрит джорнэл" помещена безобидно звучащая статья, посвященная одному из модных банков десятилетия. "Приняв беспрецедентное участие s предстоящей покупке "Эн-Дабл'ю-Эй инк." (NWA Inс.) Альфредом Чеччи за 3,65 млрд. долл, корпорация "Бэнкерс траст Нью-Йорк корп." взяла на себя новый высокорискованный вид деятельности в прибыльном коммерческом банковском деле. Ее основное подразделение "Бэнкерс траст компани" не только устраивает 3,35 млрд. долл. для заявки цены в качестве долга, погашаемого в первую очередь, но также действует в качестве финансового советника м-ра Чеччи. Контролирующий банк берет порцию акций в 80 млн. долл. в родительской компании "Нортуэст эйрлайнс". Это безусловно, самая большая покупка акций s акционерном пуле компании, равном 475 млн. долл."

В этой странной сделке многослойный подтекст. Слой первый: кто-то предложил рекапитализировать авиакомпанию. Слой второй: кто-то нашел партнера s коммерческом банке. Слой третий: этот коммерческий банк, подражая Генри Крэйвису, решил стать акционерным партнером.

История авиакомпании "Нортуэст" вызвала не больше потрясения, чем история компании "Дафф энд Фелпс". Особенно поразительное в статье "Уолл-стрит джорнэл" то, что осталось несказанным.

Десять лет назад у компаний "Форстмэнн Литтл энд Компани" и "Колберг Крэйвис Робертс энд Компани" имелись некоторые консервативные соображения, какие компании можно, а какие нельзя покупать в кредит. Идеальным кандидатом для выкупа в кредит был тот, кто давал устойчивый и предсказуемый приток денежных средств. Он был защищен от экономических циклов. Он не контролировался и не был обременен требованиями больших расходов на средства производства. Предпочтительно он не имел дело с профсоюзами. На самом деле, как раз в каждой детали это было прямой противоположностью "Нортуэст эйрлайнс".

Верный признак мании — люди и организации с готовностью делают вещи, которые они не стали бы делать в действительности, ни за что бы не посмели делать в обычное время. Вы помните фотографию покойного Сьювелла Эйвери, когда его выносят на носилках из офиса в 1944 году за неподчинение правительственному распоряжению? Это был тот самый Эйвери, возглавлявший компанию "Ю. Эс. Джипсэм компани", производителя древесных плит и других строительных материалов. С 1905 по 1951 rr., он был председателем компании "Монтгомери ворд энд Компани". Время правления Эйвери охватывало экономические взлеты и падения, и он отличился в тяжелые времена. Медведь и есть медведь — он подготовился к Депрессии, но не к большому послевоенному процветанию.

Он накапливал средства s компании "Монтгомери ворд" в то время, когда ему следовало расширяться, чтобы конкурировать с компанией "Сиэрс, Роубак энд Компани". И совершенно точно, что он не поверил бы, тем более не одобрил, события 1988 года Компания "Дезерт партнерс" (Desert Partners LR.) с помощыо "Мэррилл Линч" выдвинула заявку на корпорацию "Ю-Эс-Джи" (USG Corp.), которую последняя отразила усиленной рекапитализацией. То, что такая сделка — усиление циклической компании — не вызвала общего удивления, примета времени.

В корпоративных финансах времени бума трудно провести различия между бухгалтерскими балансами обанкротившейся компании и компании, недавно усиленной заемными средствами. Оба, вероятно, покажут большую задолженность, небольшую (или отрицательную) чистую стоимость и ограниченный оборотный капитал. В прошлом году компания "USG" открыла свои абсолютно самые свежие данные по финансам. Долгосрочная задолженность составила 3 млрд. долл., а собственный капитал равнялся минус 1,6 млрд. долл. Цифры представляли собой вызывающий контраст не только по отношению к 1987 году, инвестиционной стадии "USG", но также и по отношению к компании 1933 года, с председательствующим старомодным Эйвери. В тот год Депрессии акции составляли 98% капитала, а оборотные фонды были в 14,5 раза больше краткосрочных обязательств. По сравнению с эрой депрессии, "Джипсам", современная компания, благословенная величайшим экономическим ростом в послевоенной истории, выглядит, как будто она попала под автобус.