Доход от капиталовложений — критически важная связь между краткосрочным и долгосрочным инвестированием. Доход также яркая иллюстрация важного принципа гегелевской диалектики: изменение количества в конечном счете приводит к изменению качества.

Для краткосрочного трейдера дивиденд акции — критерий оценки, но фактический денежный доход от дивиденда не имеет значения. Прибыль трейдера будет зависеть от изменения цен, потому что цены имеют тенденцию двигаться в диапазонах, далеко превышающих доходность за один год. Теперь расширьте горизонт времени. С течением времени выплаты дохода накапливаются, изменяя характер структуры дохода. Инвесторы, могущие реинвестировать доход, теперь начинают приобретать стремление, противоположное желанию краткосрочных трейдеров: трейдеры хотят, чтобы цены повысились, чтобы они могли продать, в то время как инвесторы, реинвестирующие доход, являются покупателями и должны хотеть, чтобы цены падали, пока происходит процесс покупки.

В случае облигаций эта история очевидна. Текущие купоны в том виде, как они есть, начисляют проценты и проценты на проценты и скоро начинают перевешивать значение изменения цены и, для облигаций с длительным сроком до погашения, составляют подавляющую долю общего дохода.

На фондовом рынке история носит подобный же характер, но немногие люди замечают это. Если бы вы поместили доллар на фондовый рынок в конце 1925 года и просто позволяли ему повышаться в цене, тратя весь доход, который вы получили в течение этих 66 лет, сегодня вы имели бы 30 долл. Если бы вы проигнорировали повышение стоимости и просто накопили бы дивиденды за шестьдесят пять лет, без какого-либо дохода от реинвестирования, вы имели бы сумму, равную 20 долл. Неплохо. Фактически, если учесть, что период начался в 1925 году и в него вмешался крах фондовой биржи 1929 — 1932 гг., ваша растущая куча денег превышала бы рыночную стоимость вашего портфеля в течение тридцати пяти лет с 1930 по примерно 1965 гг.; дивиденды заметно отстали бы от стоимости портфеля только после 1982 года — пятьюдесятью семью годами позже вашей первоначальной покупки.

Позвольте на мгновение вернуться к концу 1925 года, чтобы дать вам полное представление, о чем я говорю. Согласно данным "Ибботсон ассосиэйтс", доллар, вложенный в фондовый рынок в конце 1925, со всеми реинвестированными дивидендами и без уплаты налогов и оплаты брокерских услуг, вырос бы сегодня приблизительно до 600 долл., гораздо выше 30 долл. от одного лишь повышения стоимости. Разность в 570 долл. получается от изъятия и реинвестиции того самого дохода, раздувая итог до великолепной суммы в 600 долл. Инвестор, вышедший на рынок на вершине 1929 года, должен был бы ждать до 1953 года прежде, чем цены акций достигли уровня окупаемости. Однако при реинвестировании доходов безызбыточность наступила бы в 1944 году, на девять лет быстрее.

Следовательно, роль цены в определении общего дохода устойчиво теряет значение по мере перехода от краткосрочного к долгосрочному инвестированию. Среднегодовая ставка дохода с!925 года составила 4,7 процента годовых со стандартным отклонением лишь в 1,2 процентного пункта. Ежегодный доход от повышения стоимости составил в среднем 7,1 процента, но со стандартным отклонением в двадцать процентных пунктов. Эти факты объясняют, почему черепаха доходности выигрывает в гонке против зайца повышения стоимости, Но они помогают также объяснить, почему стандартное отклонение доходов стремится с течением времени сжиматься.

Совсем в стороне от демонстрации того, что волатильность значит в конечном счете намного больше, чем позволил бы нам верить обычный здравый смысл, предлагаю здесь исполнительный и кардинально важный для инвесторов урок. Не моделируйте доходность портфеля акций, используя знакомые долгосрочные цифры Ибботсона от 10 до 12 процентов годовых, если портфель не может аккумулировать и реинвестировать весь зарабатываемый им доход.

Инвесторы, обязанные платить налоги со своих доходов или, даже хуже, не имеющие возможности аккумулировать и реинвестировать каждый пенни получаемых дивидендных доходов, не могут полагаться, что долгосрочное инвестирование спасет их от волатильности, свойственной фондовым инвестициям. Начиная с 1925 — 35 гг., прошло пятьдесят шесть десятилетних периодов владения, В девяти из этих случаев, из которых только три пришлись на 30-е годы, цены акций в конце оказались ниже, чем вначале. В еще двенадцати случаях увеличение цен акций за десять лет отстало от повышения прожиточного минимума, то есть портфель потерял реальную стоимость. Это означает: поведение цен на рынке в эти десятилетние периоды владения было отрицательным в каждом третьем случае, несмотря на то, что за весь этот шестидесятишестилетний промежуток цены повысились в тридцать раз, или на 5,1 процента в год. Это страшные цифры без драгоценной поддержки и сглаживания от накопления доходов. Инвестирование в акции - опасный бизнес, даже в длительной перспективе.