Став владельцем акций взаимного фонда, вы приобретаете "некоторые неотьемлемые права". Среди них право голосовать по доверенности, право выражать мнения руководству и, наконец, высшее право, право "голосовать ногами", изымая ваш вклад в фонд. Этот последний вариант очень пугает спонсоров фонда. Эго не только предполагает, что они так или иначе не оправдали ожиданий инвестора, но и уменьшает суммы, которые они получают от управления фондом.

Право голосования очень важно, так как увеличение управленческого гонорара должно утверждаться акционерами взаимного фонда. (Достаточно курьезно, но это справедливо и в отношении почти неслыханных предложений об уменьшении гонорара,) Из этого следует: поскольку инвесторы — после прочтения проспекта фонда — молчаливо одобрили управленческий гонорар, когда купили свои акции, они захотят тщательно изучить любое предложение, направленное на изменение условий этого контракта. Каждый акционер должен голосовать, и голосовать разумно.

Для этого вам потребуется полная и правдивая информация, почему необходимо увеличить гонорар. Если в доверенности нет такой информации, следует автоматически голосовать против. Как это ни печально, многие доверенности обеспечивают отнюдь не адекватное раскрытие причин. Начните с первой страницы. На ней часто содержится предложение "голосовать за внесение изменений в соглашение фонда об инвестиционном консультировании". Редко, если вообще когда-либо, говорится о "голосовании за увеличение на 25% гонорара, который вы выплачиваете инвестиционному менеджеру фонда". Поэтому совершенно необходимо тщательно изучать детали доверенности.

Справедливыми причинами для руководства увеличить ставки своего вознаграждения могли бы быть "необходимость иметь ресурсы для найма дополнительных профессионалов инвестирования" или "для увеличения объема услуг, предоставляемых акционерам". Такие причины, однако, выдвигаются очень редко. Чаще всего можно увидеть, что после длительного рассмотрения директора фонда одобрили увеличение платы, потребованное руководством компании, так как ставки зарплаты в фонде ниже промышленных норм.

Эта причина выглядит скорее как отговорка. (Разве не должна половина фондов в отрасли всегда иметь зарплату "ниже средней", а другая половина всегда иметь зарплату выше средней?) Реальная причина для большинства увеличений ставки вознаграждения состоит в улучшении доходности управляющей компании. Помните: сумма вознаграждения в долларах автоматически увеличивается — часто чрезвычайно сильно — е увеличением активов фонда, хотя во многих случаях ставка вознаграждения по мере увеличения активов фонда плавно понижается. Хотя более высокая прибыль менеджеров фонда не обязательно теоретически неправильна, акционеры имеют право не только на правдивое заявление относительно этой цели прибыли, но и ясное финансовое представление, показывающее доходы, которые консультант получает от фонда как до, так и после увеличения зарплаты, характер и степень расходов фонда, и уровень доходности, которого он достигает при управлении фондом.

Если консультант расходует 0,50 долл. из каждого 1,00 долл. гонорара на управление фондом, уровень доходности до налогообложения составляет 50%. Если этой марже предстоит повыситься до 75% — поразительное увеличение, но едва ли беспрецедентное — пусть так и будет написано. Хотя и будучи огромным по сравнению с большинством других отраслей, уровень доходности в 50% не является необыкновенным среди больших комплексов взаимных фондов. Чтобы заслужить ваш одобряющий голос, управляющая компания должна предоставить эти цифры по уровню доходности (не только для фонда, о котором идет речь, но и для всех фондов комплекса в совокупности) и обосновать их целесообразность.

Акционеры фондов, похоже, игнорируют вопросы, представляемые в доверенностях, даже когда фонд предоставляет достаточную поясняющую информацию. Акционеры одной инвестиционной компании недавно проголосовали за увеличение гонорара менеджеру на 31%, который уже делал прибыль до налогообложения в размере 85% от своих валовых доходов. Таблица 1 показывает цифры, представленные в доверенности. Плата менеджеру повышается примерно на 1,6 миллиона долл., до более 7 миллионов долл. Так как расходы менеджера остаются на уровне примерно в 800.000 долл., прибыль менеджера также повышается на 1,6 миллиона долл., то есть на 40%. В результате уровень доходности в данном конкретном фонде повышается с 85 до 88%, а это, конечно, ошеломляющий уровень.

Второй вопрос, требующий голосования акционеров, "план распространения 12b-1"... К сожалению, поскольку больше половины всех фондов уже имеют такие планы, вероятно, будет немного оставшихся воэможностей голосовать в пользу или против новых планов. Учитывая все более и более спорный характер планов 12b-1, вероятность, что найдутся фонды, имеющие безрассудство предлагать увеличение таких расходов на распространение акций фонда, кажется чрезвычайно малой. Достаточно сказать: если фонд планирует тратить активы, которые вы вручили ему как акционер просто на то, чтобы привлечь в фонд дополнительные активы, обоснование таких расходов должно быть ясно сформулировано, понятно как в концептуальном, так и в доскональном финансовом смысле. В противном случае "просто голосуйте против".

Свобода общения с руководством фонда — другое неотъемлемое право акционеров фонда. Немногие инвесторы знают, что руководство любого просвещенного взаимного фонда интересуется мнениями акционеров фонда. По своему опыту могу судить, что акционеры редко выступают по каким-либо вопросам, за исключением касающихся результатов работы фонда и точной обработки их счетов. Одна важная область, касательно которой акционеры должны высказывать свое мнение, это качество информации, получаемой ими от своего фонда. Многие годовые отчеты поверхностны и неполны. Любой стоящий годовой отчет должен соответствовать предложенным мною стандартам...

Многие фонды не предоставляют своим акционерам всей этой — или вообще какой-либо — информации. Фактически эти грехи упущения представляют собой больше промышленную норму, чем исключение. Большинство фондов, похоже, полагает, что сравнение результатов работы одиозно и, по крайней мере, неявно и "не существует справедливого стандарта, с помощью которого нас можно измерить". Можно предположить, что независимые директора фонда сами получают некоторое сравнение и оценку результатов работы фонда. Очевидное решение — делать эту информацию доступной фактическим владельцам фонда — акционерам. Нет ничего неправильного в том, чтобы представить несовершенное сравнение и затем описать его ограничения. Но каждый фонд просто должен давать в своем годовом отчете соответствующую и просвещающую информацию своим инвесторам. Активный инвестор не должен соглашаться на меньшее.

В апреле 1993 года Комиссия по ценным бумагам и биржам, по-видимому раздраженная упорством отрасли, потребовала, чтобы взаимные фонды предоставляли сравнения результатов их работы с соответствующим индексом наряду с описанием стратегий и факторов, существенно воздействовавших на результаты работы фонда в течение года, вместе со сравнительной диаграммой за десять лет. Хотя это требование — долгожданный шаг вперед, фондам предоставили на выбор давать эту информацию или в своих годовых отчетах, или в проспектах. Какой вариант выберут фонды, покажет время, Но весьма иронично, что многие спонсоры фондов, чьи портфельные менеджеры полагаются на полную прозрачность со стороны корпораций, должны были дождаться требования федерального учреждения, прежде чем предоставить полную информацию о себе акционерам фондов, которыми они управляют.

Хотя это труднее ясно сформулировать, акционеры имеют право ие только заставлять фонд придерживаться сравнительных стандартов, последовательно применяемых из года в год, но и получать оценку этих доходов со стороны главного управляющего фонда. (Как правило, главный управляющий фонда — ответственный за оценку результатов — одновременно главный управляющий инвестиционного консультанта, ответственного за получение результатов. В результате "искренний" отчет перед акционерами становится отнюдь не простой задачей,) Активный инвестор должен требовать от фонда отчетов, начинающихся примерно следующим образом: "В прошлом году результаты работы вашего фонда были ниже и в абсолютном, и в относительном смысле, справедливых конкурентных стандартов", а не, например, так: "Наиболее важным событием года было расширение налогооблагаемой базы" или "активы вашего фонда в течение прошлого года увеличились на 100 миллионов долл."

Но проблема не исчерпывается правдивым представлением фактов и данных результатов работы взаимного фонда и, по крайней мере, какой-то интерпретации того, что они означают. В целом речь идет о духе искренности, при котором неудачам фонда уделяется по крайней мере так же много внимания, как и его успехам, а на его проблемы делается не меньший акцент, чем на его возможности. Если всего лишь 50 активных инвесторов предъявят такое требование правдивости председателю фонда (направив копии независимым директорам фонда), я думаю, что многие фонды ответили бы утвердительно по двум причинам. Во-первых, руководство фондов могло ранее не считать эту проблему столь уж важной и может теперь отнестись с пониманием к озабоченности инвесторов. Во-вторых, руководство фонда будет в конечном счете действовать, исходя из осмысленных долгосрочных личных интересов фонда (и компании-консультанта).

Если требование искренности не удовлетворяется даже, когда вы сообщаете о своем мнении, вы можете предпринять и более активные действия. Самый ужасный кошмар для управляющих фондом в том, что вы можете проголосовать ногами, сдадите свои акции и уйдете из фонда. Конечно, многие инвесторы сдают свои акции и при более нормальных обстоятельствах. Одной из очевидных причин может быть перераспределение ваших активов с целыо увеличения или уменьшения вашего пакета обыкновенных акций. Сдачи акций может потребовать и достижение ваших первоначальных финансовых целей (например, рано или поздно ваш накопительный образовательный фонд будет потрачен на счета за обучение в колледже). К сожалению, уход из фонда из-за того, что фонд не оправдал ваших ожиданий, может сопровоЖдаться дополнительными потерями. Наиболее очевидные из них: (1) величина сбора с приобретения акций, который вы первоначально, может статься, уплатили, что особенно обременительно после короткого периода времени (а именно, 5-процентный сбор уменьшает годовую прибыль от фонда на 5%, а пятилетнюю прибыль "только" на 1% годовых); (2) налоги, подлежащие уплате на любой прирост капитала, который вы можете реализовать, если чистая стоимость ваших акций увеличилась. Тем не менее выкуп акций окончательное оружие активного инвестора.