Когда в конце юнцов "Интегрэйтед рисорсиз" (Integrated Resources Inc.), компания по объединению собственности и финансовым услугам, оказалась в безвыходной ситуации, эго стало уроком слепой веры и неизбежности. На протяжении многих лет компания "Интегрэтед" — эмитент и покупатель спекулятивного займа через офисы "Дрексел Бёрнэм Лэмберт" — говорила всем, кто ютел слушать, что ее цифры не срабатывают. "Компания полагает, что она будет продолжать нуждаться в дополнительных фондах из прочих, чем текущие операции, источников, чтобы финансировать свои операции", — говорилось в квартальном отчете 1986 года. В действительности ее производственная прибыль достигла своего максимума еще в 1984 году. Ее потоки денежных средств были хронически отрицательными. Ее капитализация - сильно обремененная долгосрочным займом, привилегированными акциями и векселями — непомерно раздув. Затем в обычную среду в июне у нее закончились заемные средства.

"В ретроспективе, эго была хрупкая капитальная структура", — заметил президент и главный операционный директор корпорации Артур Г. Голдберг газете "Нью-Йорк таймс" после того, как эта структура развалилась. То, что потребовалось так много времени для ее распада, одна из странностей, которые сделали 80-е годы таким интересным десятилетием. Кажется только разумным, что за несколько недель до краха "Интегрэйтед" прошел слух, что эта компания кандидат на захват по 21 доллару за акцию (акции послушно закрылись по цене свыше 15 долларов).

На рынках все имеет свою пору, и заемные средства, вероятно, окажутся не более постоянной надежной вещью, чем купленные акции, страхование портфелей или серебряные монеты. Привычки длительного процветания породили убеждение, что номинальная стоимость активов всегда растет в цене. Она ие растет. Благонамеренные профессора утверждают, что хорошо диверсифицированный портфель из высокодоходных облигаций всегда превзойдет портфель государственных облигаций, Это не так. Ibm лет легких денег распространили глупую идею, что вы всегда можете получить заем. Как неожиданно показала "Интегрэйтед рисорсиз", иногда вы можете его не получить.

В понимании Милкена, легкий доступ к кредитам облегчает проведение малорентабельных сделок. Он делает возможным продажу энного продукта энному покупателю. Он увеличивает валовой национальный продукт, расширяет индустрию кредита и создает основную причину для будущего послабления стандартов кредитования.

Но, когда цикл проходит, процесс должен качнуться в обратную сторону. Сомнительные сделки, профинансированные в кредит, должны быть зачтены или через переход имущества в собственность залогодержателя, или через банкротство. Номинальная стоимость активов, взвинченная кредитами, должна упасть, таким образом в цепной реакции уменьшая номинальную стоимость других активов — в общем процессе подобном тому, что сейчас происходит с недвижимостью Аризоны. Основная идея финансовой системы бросовых облигаций — что корпоративные активы всегда можно продать или кредит можно преимущественно дополнительно финансировать — должна быть дискредитирована.

По своей форме реакция будет слишком суровой. Кредиторы станут консервативнее, и достопочтенные финансовые лидеры попытаются доказать, что два плюс два три. Цены бросовых облигаций опустятся слишком низко, и индустрия займов "будет вымазана в смоле и вываляна в перьях".

Состав списка четырех сотен журнала "Форбс" претерпит неожиданные изменения. Пара крыльев во время кредитного бума окажется тонной кирпичей во время кризиса. Нуворишами будут люди со средствами и смелостью. В списке "Форбс" будет меньше должников и больше кредиторов, меньше Пельтцев и Крау и больше Рокфеллеров (как однажды кто-то сказал, цель медвежьего рынка в возвращении богатства его законным владельцам). Бухгалтерские балансы с оцененным инвестированием снова станут модными. И — еще одно предсказание кто-нибудь воздвигнет памятник Сьювеллу Эйвери.

В тот день покупайте бросовые облигации.