Начиная с проведенного в середине 60-х годов совместного исследования "Меррилл Линч" и Университета Чикаго стало модным оценивать вложение капитала в акции на основе долгосрочных прибылей, выраженных в виде совокупных годовых темпов общей прибыли. Это исследование, вместе с эффектными прибылями, полученными ранними участниками гонки экономических показателей 1954-64 годов, послужили основой всеобщей революции общих показателей прибыли середины 60-х годов.

В этом объяснении нет ничего сложного. Если неуправляемые обыкновенные акции в течение длительного периода, включавшего бум, депрессию и войну, давали 9% годовых, то какие же чудеса могла сотворить группа образованных опытных профессиональных портфельных менеджеров? Ответ был для всех очевиден: портфели некоторых агрессивных взаимных фондов накопили пятилетнюю историю, значительно более результативную, чем диверсифицированные портфели "голубых фишек" — типичный удел банков и традиционных консультантов по инвестициям. В это трудно сегодня поверить, но в дни до 1965 года менеджеры не предоставляли, а клиенты не требовали статистику экономических показателей. Плавная причина этого безразличия к относительной производительности, я полагаю, в том, что абсолютные доходы были достаточно высоки, чтобы удовлетворять сами по себе. Традиционные портфели, однако, начинали выглядеть немного бледными, поскольку послевоенный бум сошел на нет; и доминирующим сектором роста стала экономика сферы обслуживания. Технологический стимул в результате запуска Советским Союзом "Спутника" также вызвал к жизни сотни ранее не существовавших или неизвестных, но теперь быстроразвивавшихся компаний, использовавших потоки федеральных долларов на развитие космических и ракетных программ.

Целые новые отрасли промышленности открывались, назывались, великодушно впервые выводились на рынок их владельцами и инвестиционными банкирами и жадно пожирались инвесторами — напрямую и через взаимные фонды. На бирже впервые появились досуг, учебники, специализированная розничная торговля, домостроители, застройщики, страхование по почте, жилье, полупроводники и много других отраслей промышленности.

Герои на Уолл-стрите были обычным делом во главе с загадочным Джеральдом Цаи. Его "Манхэттен фанд" при публичном предложении своих акций собрал целых 200 млн. долл. О, случайное блуждание, совершенный рынок, где вы были в те времена? "Динамичная эра" находилась в полном разгаре, и жизнь была сплошным удовольствием.

Именно гигантский спекулятивный бум привлек расширяющийся список сторонников. Игроками стали пенсионные и разные другие фонды. Съезд Федерации финансовых аналитиков (Financial Analysts Federation) сменился Конференцией институциональных инвесторов (Institutional Investor Conference). Героям поклонялись у алтаря экономических показателей, и все это сопровождалось щедрыми развлечениями со стороны брокерских фирм, финансируемых за счет раздутых комиссионных по фиксированным ставкам.

В конце 60-х годов только Вьетнамская война стояла между инвесторами и Нирваной. Инвесторы, оглянувшись назад типичным для них образом, ухватились за опыт предыдущего десятилетия как за основу построения портфелей. Инфляция ползла вверх, но считалось, что она в значительной степени результат войны, и верилось, что общественная политика сможет легко с ней справиться. Единственной законной целью было инвестирование на основе общей прибыли, и доходы были незначительны, В ретроспективе кажется ясным, что концепция общей прибыли — как она применялась в то время, — не более чем неосознанное обоснование низких доходов и высоких оценок инвестиционными менеджерами более высоких темпов расходов институциональных инвесторов. Сегодня уровни оценки понижены и концепция общей прибыли все более и более подвергается сомнению как раз тогда, когда ее применимость наиболее уместна И вновь использование недавней истории как рецепта для будущего провалилось самым жалким образом. Было проведено множество исследований, доказывавших историческое превосходство "акций роста". Новый образ экономической неопределенности, родившийся из инфляции, регулирования цен и грубой незнакомой окружающей среды, усиливал привлекательность прошлого проверенного старого надежного роста доходов избранной группы качественных компаний. "Акции одного решения", акции компаний, которые действительно чтото делали, стали выражением роста, который вознес их на самые удивительные высоты в нашем поколении, с вовлечением действительно больших денег. Мой друг Джон Нефф, один из лучших инвесторов нашего времени, недоверчиво качал головой, говоря: "В мой игре должно быть нечто большее, чем просто приобретение акций роста по списку и затем проведение следующих 20 лет на поле для гольфа". Эта нелепая спекуляция институциональных инвесторов, в которой участвовали многие из известнейших в финансовых кругах имен, подошла к концу в 1973 — 74 годах.