Возможно лучший способ работы с правами двойной опцион (сгрэдл, straddle), — то есть разыгрывание рынка и в сторону роста, и в сторону падения. Это можно сделать, продав только половину акций, соответствующих купленным правам. Здесь очень важно, чтобы цена прав была очень низкой и они все еще имели значительный период до истечения. Хороший текущий пример "Симмс петролеум". 15 января, когда была опубликована новость о соленой воде в "Хомер филд", эта акция понизилась до 47, а права до 1. Последние давали держателю право подучить одну новую акцию "Симмс" за каждые два права, по оплате 47,50 долл., со сроком истечения привилегии 2 февраля. Так как нефтяные акции в то время занимали высокоспекулятивную позицию, "Симмс петролеум" таила в себе возможности или большого дальнейшего падения, или радикального восстановления в пределах следующих двух недель. Поэтому казалось хорошей идеей купить, скажем, 400 прав на "Симмс" по 1 и продать против них только 100 акций по 47. грейдер тогда имел бы возможность получить прибыль от широкого движения в любом направлении. Если бы акция упала до 40, например, он мог бы закрыть свои 100 акций с выгодой в 650 долл. и отказаться от своих прав, стоившие ему 400 долл., что оставляло ему свыше 200 долл. прибыли. При восстановлении к 55, однако (что впоследствии и произошло), он мог бы использовать 200 своих прав, чтобы заменить свои короткие акции, и распорядился бы другими 200 правами с хорошей прибылью. Читатель может легко подсчитать: в этом случае он сделал бы 300 долл. за вычетом комиссионных.

Операции такого типа, вовлекающие права, очень похожи на использование путов и коллов для целей хеджирования, на что мы ссылались в начале этой статьи. Права на подписку это ни больше, ни меньше, коллы, выпущенные компанией.

Но если говорить с практической точки зрения, эти права обычно более привлекательный опцион, относительно их стоимости, чем обычная 30-дневная привилегия.

В рассмотренных до сего момента типах хеджирования трейдер всегда имеет возможность приобрести ценную бумагу, которую продал, по установленной цене — или через конвертацию, или по подписке. Однако часто оправдана и продажа одной ценной бумаги против покупки другой, без какой-либо меры предосторожности, за исключением твердого знания, что обе цены далеки от нормы.

29 декабря прошлого года депозитные сертификаты В.R.Т. продавались по 5, в то время как недепонированные акции котировались по более чем 10. Было известно, что депозитное соглашение делало изъятие средств необычно трудным, но это было совершенно неадекватной причиной для продажи свободных акций по цене, вдвое превышавшей цену сертификатов. Обе бумаги представляли одни и те же права собственности. Более того, под контролем комитета было достаточно акций, чтобы с высокой вероятностью позволить ему провести свой план реорганизации, когда он, наконец, будет принят. Поэтому инвестор брал на себя очень небольшой риск, покупая 200 сертификатов В.R.Т. по 5 и продавая против них 100 штук свободных акций по 10 1/4. Возможно, спрэд мог временно расшириться, но в конечном счете обе эти цены должны были приблизиться друг к другу, Собственно говоря, последнее в действительности и произошло, причем очень быстро, когда несколькими днями позже сертификаты повысились до 7, в то время как акции остались на 10 1/4. Сегодня трейдер мог бы продать свои сертификаты по 10 с прибылью в 1.000 долл. и закрыть свои акции по 13 1/4 — с убытком в лишь 300 долл., демонстрируя превосходную чистую прибыль при очень скромном обязательстве.

Очень похожая возможность представилась в прошлом ноябре, когда 4 1/2 % облигации "Интерборо-Метрополитэн" упали до 13 3/4, в то время как привилегированные акции продавались по 12 1/2, С учетом приоритета имущественного права, которым "наслаждаются" облигации, спрэд между этими двумя выпусками лишь в 1 1/4 пункта был смехотворно маленьким. Теперь он расширился до шести пунктов (что все еще недостаточно), но это, тем не менее, позволило бы получить приличную прибыль человеку, купившему облигации и продавшему акции по 13 3/4 и 12 1/2 соответственно. В настоящее время один-дВа выпуска облигаций из Миссури, Канзаса и Texaca-4% облигации "Сент-Луи дивижн", например, — можно купить лишь на несколько пунктов выше 4-процентной некумулятивной привилегированной акции: хотя с учетом большого накопления процента и их приоритета имущественного права, они должны на самом деле продаваться при намного более широком спрэде.