В 1953 году я впервые начал заниматься практическим анализом ценных бумаг. Роберт Д. Хедберг и я, используя подход, основанный на маниакально депрессивном психозе, построили модели снижающейся экономики, затем протестировали прибыльность компаний в условиях этих пессимистических предположений. Насколько я помню, мы исходили из 10-процентного падения ВНП и получили данные доходности; при нормальном коэффициенте цена/прибыль определили цену по "остаточной стоимости", Точки покупки и продажи установили на 20% выше и ниже остаточной стоимости. Нечего и говорить, что мы не использовали пессимистические прогнозы, но также упустили из виду самое главное, а именно, что стабильность экономики будет основой для захватывающего повышения коэффициентов цена/прибыль.

Так или иначе, большинство инвесторов конца 40-х и начала 50-х годов делали по существу то же самое, позволяя истории предыдущих 20 лет быть основанием их подходов к инвестированию. Всеобщее внимание сосредоточилось на экономической нестабильности, тогда как оно должно было быть направлено на прямо противоположное. К счастью, у нас было время произвести изменения и не пропустить всю игру, но издержки в связи с упущенными возможностями первых нескольких лет были высокими.